2011年天然橡胶(38125,-305.00,-0.79%)整体呈现高位震荡的格局。1月6日RU1105合约曾挑战2010年11月的高点38920元/吨，冲高未果后大幅下跌，之后沪胶震荡走强，今日RU1105再度来到前期关口，蓄势待发。在现货供给偏紧以及原油震荡走强的刺激下，我们预计近期RU1105仍将保持强势，并有望突破创新高。 

天胶供给偏紧，现货给力上涨

　　2010下半年东南亚的雨水天气造成了天然橡胶的大量减产。特别是在泰国地区，连续的雨水天气导致的大水使得11月-12月泰国天然橡胶产量大幅减产，产量同比下降29.3%。近期泰国的RSS3报价已经上涨至5400美元/吨之上。而近期国内产区都处于停割期，厂家以消耗前期库存为主。市场传言云南农垦库存已经基本出清，国内现货总体供应依旧偏紧，现货价格短期内易涨难跌。 
　　尽管春节前为传统的消费淡季，但是贸易商普遍看好后市使得季节性因素影响趋淡。迫于春运压力，下游的加工厂商已经开始陆续的停产放假，现货市场在较长的一段时间内或将较为清淡。但是由于现货供给的偏紧，贸易商普遍看好后市。商家惜售手中现货库存，控制放货数量，更无意低价出货。贸易商的参与起到了蓄水池的作用，使得季节性的影响变弱。 

原油价格震荡上行 合成胶价格攀升

　　在美国经济复苏以及冬季取暖用油的双重作用下，原油价格自11月开始逐步震荡上行，截止2011年1月14日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2月期货结算价报每桶91.54美元。原油价格的上涨使得石化厂商大幅上调合成胶的价格。截至上周五，顺丁胶报价为31000元/吨左右。合成胶作为天然橡胶的替代品，其价格的大幅攀升更是对天然橡胶的上涨起到了推波助澜的作用。笔者认为后期原油价格仍将保持震荡上行的格局，合成胶价格也将保持强势。 
　　首先，美国经济的复苏将提高原油的需求，中长期将支撑油价上行。在新的一年美国经济复苏的良好势头已经不容置疑。美国经济复苏将会导致美国对能源，尤其是原油的需求的大幅增加。其次，短期来看冬季的取暖用油仍将支撑着油价上行。原油价格的持续上涨终将推涨下游的产品，合成胶的价格的攀升也将助推RU1105再创新高。 

下游企业亏损严重、调控压力不减
  　   
　　首先、天然橡胶最大的风险来自于下游轮胎企业的严重亏损情况。天然橡胶占轮胎成本的50%，原材料价格的大幅上涨使得轮胎企业成本大幅增加。尽管轮胎企业已经多次上调轮胎的价格，但是轮胎价格的上调幅度有限，并没有能够抵消天然橡胶的上涨所带来的成本的增加。轮胎协会统计的轮胎企业1-11月利润同比下降22%，亏损面达26%，而轮胎全行业亏损面已近50%。与此同时轮胎的下游市场也不容乐观。卡客车及工程机械生产厂家和维修市场对持续上调的轮胎价格已明确表示无法接受。多家轮胎生产企业表示将将延长春节放假时间，拟停产放假半个月左右。这些企业表示将积极争取国家降低天然橡胶进口关税、扩大天然橡胶国家储备的供应额度等支持，平抑天然橡胶的价格。尽管我们认为在长期来看此类政策难以实质性的改变天然橡胶供不应求的局面，但是短期或对价格造成冲击。 
　　其次，政府对通货膨胀的管理将遏制沪胶的上涨。国内通胀形势严峻，CPI持续在高位。国家为管理通货膨胀，11月以来央行已经4次提高存款准备金率，并且将明年货币政策定调为“稳健”。12月26日，央行宣布提高金融机构的人民币存贷款基准利率25个基点。2011年上半年，预计央行仍将动用加息和上调准备金等货币政策来回收流动性。货币政策的趋紧将遏制沪胶的上涨的势头。此外，国家对汽车行业的相关政策的调整也使沪胶短期内承压。北京购车限制政策、财政部取消小排量汽车购置税的优惠政策短期内都会对汽车的消费造成冲击。 
　　综上所述，天然橡胶的供给偏紧将长期支撑沪胶的价格，而且原油价格的上涨也在一定程度上助推沪胶价格上行。但是产业链价格传导的不顺畅使得风险越来越大，对于天然橡胶的后市我们保持谨慎乐观的态度。

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