上周沪胶市场上演了一出火爆的突破上涨行情，当周主力0911合约大涨1010元/吨并收上年内新高。与此同时，天胶的总持仓规模也上升到前所未有的25.9万张，其中仅0911一个合约的单边持仓规模就高达50万吨，多空对决的激烈程度可谓空前。虽然笔者对胶价的中长期趋势持乐观看涨态度，但对于突如其来的大涨，是否可以膨胀我们乐观的情绪则需要审慎思考。笔者主要从微观的角度来分析行情后市可能出现的变化。 
　　笔者先来分析下上周天胶价格上涨行情的演变的进程，并结合当时发生事件背景来进行分析。首先，上周沪胶的拉升阶段主要集中在7月15日和7月17日两天。其中7月15日是行情的突变点，7月17日的上涨则是对先前上涨行情的延伸。7月15日，市场上关注度比较高的新闻有两则：一是央行发布的关于6月份的信贷报告，二是《汽车以旧换新新实施办法》的出台。虽然市场此前已经知道6月份超常的信贷增长，同时汽车以旧换新的政策也并不是新的概念，但中央财政新增40亿补贴资金则将有利于巩固现有汽车销售强劲的趋势，这对胶价的中长期盘升是个实实在在的支持。当日，胶价迅速突破了一月来的盘整高点，为胶价冲击年内高点奠定了技术性支持。
　　不过，伴随胶价突破上涨的同时是持仓规模的持续增长，这意味着多头在拉升行情的过程中并未显得十分轻松。从两个拉升日的变化特点来看，7月15日0911合约的涨幅要高于1001合约，但在7月17日则是1001合约引领0911合约上涨。最终，1001合约在当周的涨幅超过0911合约240元/吨，两者价差也达到异乎寻常的700元/吨。通常2个月合约间价差超过400元/吨就会出现无风险套利机会，因此两者价差异常大就显得有些突兀。
　　通过持仓分析，我们可以发现，1001合约的新增多头主要是浙江永安。该席位在1001合约上的多头头寸有4418张，在1001合约上的持仓量超过了当日该席位的新增多头头寸，而其在两个合约上的净多头头寸不过2000余张，说明该席位买入远月拉高行为应属于策略性的防守。之所以1001合约与0911合约间的价差可以脱离常规，还在于交易所6月份出台的交割新规则变化，因为旧标准仓单不能转抛到1001合约，为永安大肆拉高远月进行保护近月空头提供了概念性支持。新规出台后，从2009年6月份起流入交易所的仓单必须符合新仓单标准，因此从交易所公布的库存进出变化来看，截至7月17日累计流入交易所的天胶库存量大致可以判断出有8000吨左右，这也说明旧标准仓单的库存规模仍有3万余吨。显然，旧仓单的存在对近月合约来说仍是一个较为利空题材，这也是空头不愿放弃近月空头头寸的原因所在。
　　其次，从成本角度来看，目前进口胶在保税区的报价大约在1710美元/吨。若以天胶20%税率计算，那么进口成本应在16200元/吨上下。但若以符合胶零关税成本做比较，则进口胶成本则要大大低于当前国内期货胶价的水准。同时，国内现货胶价仍徘徊在15000元/吨附近，因此现货价格涨势迟缓对期货胶价的上行仍存在较大的约束力。
　　最后，从技术形态进行分析，0911合约由于高点表现为上倾，因而其在突破上涨的延伸方面将会阻力重重，而1001合约的突破较符合平台突破原则，后市抗跌性或会优于0911合约。综合评估，当前国内胶价上涨已有超涨成分，其后突破续涨能力将面临挑战。若后市有调整行情出现，做多机会应多关注1001合约的平台支撑。鉴于交割规则的变化，买近抛远套利的风险是不可估测的，因此建议投资者不要贸然参与买进抛远操作。 
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