去年受海外疫情、极端天气的影响，天然橡胶供需两端不确定性加剧，在天然橡胶价格跌宕起伏的走势下，产业链企业生产经营面临着较大压力。不过得益于近年来天胶衍生品市场的飞速发展，期现市场合作持续深入，上下游企业的避险工具进一步丰富，为国内天然橡胶产业稳定运行、高质量发展提供新的助力。

   作为上期所历史最为悠久、衍生品市场体系最为完备的品种之一，天然橡胶衍生品市场在指导我国天然橡胶生产、提示经营风险，为生产者稳定收入、经营套保避险，推进天胶产业提质增效、助力地方经济发展、脱贫攻坚等方面都发挥了不可替代的作用。

面向国内植胶端，上期所自2017年起连续5年开展天然橡胶“保险+期货”试点工作，全力探索深化具有期货行业特色的长效机制，实现精准扶贫与乡村振兴有机衔接。2021年，上期所天然橡胶“保险+期货”项目总计在云南、海南地区投入1.1亿元，为13万吨橡胶产量提供价格风险托底保障；同时上期所投入2500万元，与云胶集团、海胶集团及广垦橡胶集团合作试点天然橡胶场外期权模式，助力产业龙头企业发展。

   与此同时，在去年实现全线贯通的“中老铁路”（中国昆明—老挝万象）途经景洪、勐腊等国内天然橡胶主产区，该条铁路的通车会使云南天然橡胶期、现两个市场的对接循环更加畅通。上期所紧跟产业发展动向，通过颁授“天然橡胶期货产业培训基地”、积极开启期货交割地区规划布局等举措，促进天然橡胶期货功能发挥、夯实期货服务产业的基础、争取形成资源配置新枢纽。

   面向国际贸易端，随着20号胶期货服务能力的不断提升，产业企业的参与意愿显著增强。2021年，20号胶期货法人客户参与度同比增长约50%；同时贸易定价期现合作“朋友圈”进一步扩大，从2020年的6家扩充至15家，其中包含世界前四大天然橡胶生产企业——联润橡胶、诗董橡胶、合盛农业集团、广垦橡胶，以及国内前十大轮胎企业中的四家——赛轮轮胎、青岛双星轮胎、风神轮胎、森麒麟轮胎等，上海天然橡胶期货市场的国际影响力实现跨越式提升。

   除此之外，在“保税交割”与“中欧班列”的合力作用下，企业可以获得产自印度尼西亚、泰国和马来西亚的20号胶货源，再将其复出口至波兰、德国等国家，打通国际大宗商品贸易新通道，开辟了“东南亚—中国青岛—欧洲”的天然橡胶国际贸易新流向。20号胶期货经保税交割后成功将我国期货市场资源配置功能与价格影响力的辐射范围拓展至东南亚和欧洲，不仅为稳定全球橡胶产业链做出贡献，也为“一带一路”沿线国家抗击疫情、保障民生、恢复经济注入新动力，更将上海20号胶价格推向全球，提升了我国天然橡胶市场的国际影响力。

“我国的天然橡胶需求量位居全球首位，但是由于物候条件的限制，国内天然橡胶供应端发展存在桎梏，因此需要从国际市场大量进口天然橡胶。由于天然橡胶蕴含农产品和工业品的双重属性，且下游需求弹性较大，因此天然橡胶市场价格存在波动频繁、波动率大等特点，产业链企业的价格风险敞口较为突出。

   去年年初，胶价出现冲高行情、期现基差扩大，这对企业的生产经营产生了较大的考验。广垦集团相关负责人声称，“集团内部在综合考量后作出继续持仓并做好交割的决定，随着后期期货价格连续下跌、期现基差也快速缩小，在5—6月份期货平水甚至贴水现货的机会出现后，我们大量平仓期货、销售现货，累计实物交割近4000吨，期现整体实现了较为明显的收益。”他表示，企业不仅获得了生产端的加工利润，还实现了期货换月后贴水现货的收益，此外通过期货交割进一步增强了集团橡胶产品在现货终端市场的流通性，对企业品牌形象也是一个很好的宣传。

   据西双版纳曼列橡胶负责人讲述，胶价在经历了年初的快速上涨后，迅速进入偏弱回调的趋势当中，国产胶现货利润出现了较大的压缩。一段时间持续疲软的价格表现为上游企业生产经营带来了较大的压力，尤其是遇到短期跌幅较大的情况下，工厂成品产出后可能就已经出现亏损。不过她表示，得益于企业积极运用期货工具来进行风险管理，在市场表现较弱的情况下合理控制了风险敞口，企业的经营情况并没有受到太大的影响。

  “不同于2020年之前沪胶非标价差几乎是全年大幅缩窄的机会，这两年躺着赚钱的套利时代基本结束。”华泰期货研究院能化研究员陈莉表示，尤其是去年天然橡胶价格总体呈现箱体振荡、波动幅度加剧的情况下，合适的套保、套利机会很难出现，这对企业的套保策略制定及节点把握提出了更高的要求。她认为，这种行情下采用期权策略可以起到更好的效果，在匡算出上下边界后敲定一个区间振荡的期权策略，对比传统的期货套保策略来说稳定性更好，同时更有利于盈利的实现，不容易因短期的大幅波动行情而放弃策略。

    据一位长期从事天然橡胶贸易的企业人士介绍，公司每年天然橡胶的进出口与内贸业务大概有15万吨，同时保持一定数量的常备库存。企业经营过程中面临着预采购橡胶的价格上涨风险和库存价格下跌风险。为了开展全年度的贸易业务，公司在2月份采购了2000吨天然橡胶现货建立起常备库存，但是对后期价格下跌造成的库存减值风险十分担忧。这位企业家在咨询国泰君安期货建议后，选择了通过看跌期权对这批货物进行分批入场保值操作。随着天胶价格从2月末至4月底快速回落，2000吨现货亏损约160万元。不过得益于买入看跌期权的保护作用，随着期权全部实值到期形成套保头寸，对现货端产生的亏损实现了大部分对冲。

    国投安信期货产业服务团队认为，基于天然橡胶市场远月升水的结构，企业参与延伸仓单交易的成本更低，相对需求就会更大。同时，延伸仓单质押业务的开放也在一定程度上缓解了相关企业融资难、融资贵的问题，从而大大提高了企业参与延伸仓单交易的热情。“去年我们与一位产业下游客户签订基差点价协议，对应天然橡胶期货主力合约点价，采购300吨天然橡胶延伸仓单。该笔货物通过上期标准仓单平台实现货权转移，同时该企业通过平台的仓单质押功能向银行申请贷款并用于现货贸易业务中，最终企业在完成还款后将这批仓单解除质押并投入了后续生产。”

   助力上下游  管理成本锁住利润  

 “从天胶产业链上下游来看，上游生产商总是希望能够卖高价以锁住加工利润，下游轮胎厂总是希望能够在行情低点采购以降低采购成本。”国泰君安风险管理子公司相关团队表示，作为中间商，公司利用期货对冲价格波动风险，帮助上下游企业管理成本、锁住利润。“一方面在期货价格高位时，我们向上游采购现货，这样上游生产商可以销售高价现货，锁住加工利润。当期货价格下跌时，我们销售现货给终端轮胎厂，这样上下游企业的需求都可以得到满足。”他表示，这也需要风险管理子公司加强现货服务能力，管理好现货风险，才可以更好地服务产业企业。

    有了更好的风险管理体系的保驾护航，切实解决了天然橡胶因价格波动对产业链造成的不良冲击，维护了广大产业工作者的利益，对天然橡胶产业链的健康发展起到了有效的调控，也有助于提升我国天然橡胶市场的国际影响。

    来源：上海期货交易所

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