陈莉，华泰期货研究院研究员，暨南大学金融学硕士研究生，目前主要负责天然橡胶及PVC的研究。2012年加入华泰期货研究院从事研究工作以来，主要跟踪研究的都是源化工相关领域，对能源化工行业产业链特性有一定的理解，曾多次在期货日报、中国证券报、证券时报等主流报刊中发表文章；多次参与央视《期货时间》的连线；2012年参加的大商所十大研发团队的比赛中，获得第一阶段小组第二名的成绩。2018年荣获“2017年上海期货交易所优秀分析师”称号。

　　　核心观点

　　　沪胶10月下旬以来的这波破位下行，主要是交割逻辑的驱动。9月下旬因为1809合约结束之后，短期仓单压力情绪得到一定缓解，在市场氛围的配合下，价格呈现偏强震荡，但国庆假期之后，因为美股的大幅下挫，以及9月中旬美联储宣布继续加息的消息，使得外围市场风险加剧，橡胶自身基本面变化不大，依然是库存高企，期货升水格局，随着下游旺季结束以及国内宏观经济进一步示弱，橡胶下游需求表现较差，整体供需格局依然偏宽松，沪胶价格因此具备下行基础。10月下旬开始，沪胶开始走期现回归以及仓单交割逻辑，1811合约到期之前，面临老仓单不能交割的将转注销为现货，2017年老胶仓单预计还有近30万吨，其中全乳有近20万吨的量，造成期货盘面压力较大。老胶仓单转注销现货后，短期对于现货市场的冲击也较大，我们看到11月下旬开始，现货价格持续下行。

　　　目前的供应来看，泰国南部正迎来高产期，该国内的补贴措施也将促使胶农不会这么轻易弃割，总体供应应该不会有明显偏差，12月以致1月份都是供应增加的时间点。下游需求处于淡季，没有明显亮点，供需宽松格局对于1901合约依然是压制。库存高企，期货升水的格局将使得后期1月合约还将继续走期现回归之路。

　　　橡胶2019年依然处于高产期，排除价格和天气的因素，供应继续增加，下游消费增速则主要取决于房地产及基建投资，随着政策红利的消失配套市场2019年将难有表现，出口则受到中美贸易战的影响，2019年依然是拖累项，因此2019年下游更多的关注替换市场，但就房地产及基建的预计，替换市场也难有表现。2019年下游消费增速或不及2018年。2019年供需格局依然宽松，但当前原料价格处于低位，短期产量依然存在一定变数；短期价格的波动弹性将加大。

　　　以下为采访内容

　　　记者：分析一下沪胶11月中旬到12月中旬的这一波跌势？

　　　陈莉：沪胶10月下旬以来的这波破位下行，主要是交割逻辑的驱动。9月下旬因为1809合约结束之后，短期仓单压力情绪得到一定缓解，在市场氛围的配合下，价格呈现偏强震荡，但国庆假期之后，因为美股的大幅下挫，以及9月中旬美联储宣布继续加息的消息，使得外围市场风险加剧，橡胶自身基本面变化不大，依然是库存高企，期货升水格局，随着下游旺季结束以及国内宏观经济进一步示弱，橡胶下游需求表现较差，整体供需格局依然偏宽松，沪胶价格因此具备下行基础。10月下旬开始，沪胶开始走期现回归以及仓单交割逻辑，1811合约到期之前，面临老仓单不能交割的将转注销为现货，2017年老胶仓单预计还有近30万吨，其中全乳有近20万吨的量，造成期货盘面压力较大。老胶仓单转注销现货后，短期对于现货市场的冲击也较大，我们看到11月下旬开始，现货价格持续下行。期价也因此达到了年内的低位水平。

　　　记者：沪胶创今年新低之后，价格重心微微上抬，基本面有什么变化？

　　　陈莉：大的供需格局依然没有变化，微观层面有一定的变动。随着前面一波交割逻辑走完之后，期货盘面上的仓单压力得到一定的缓解，同时，随着期货价格的快速下行，期现价差持续缩窄，期货盘面上的套保压力也开始减缓，因此，期货价格表现出一定的抗跌迹象，尤其是1月合约，该合约的支撑主要来自交割品减少带来的影响。国内云南产区11月下旬开始停割，海南也将在12月中下旬步入全面停割，且因为今年原料价格持续低位，海南产区成本处于全球高位，胶农割胶积极性较差，全年产量或将受到一定影响；另外，国外产区可交割的三号烟片胶目前比国内现货及盘面价格均高，套利窗口暂未打开。以上两个因素或将造成后期上海期货交易所仓单流入速度放缓，使得近月合约相对抗跌。

 　　记者：如何看待最近产胶国出台的救市措施？

　　　陈莉：每年价格下跌较为明显的时期，以泰国为主的产胶国都会出台相应的救市措施，但实质的影响效果比较差，主要是执行力度不够。今年同样，从11月份开始，泰国政府就开始出台给胶农补贴措施，最新的进展是上周泰国内阁已经批准橡胶问题解决方案，自2018年12月-2019年9月（10个月期间）起，计划共用175亿多泰铢对全国99万多位橡胶园主、30多万名橡胶工人和944万多莱橡胶种植地给予补助，每莱地补助1800泰铢，每人获得不超过15莱地的补助，其中橡胶园主每莱地获1100泰铢，工人则获700泰铢补助。补贴政策一般都是解读为对价格利空，我们实质看到的情况也是如此，今年泰国原料价格持续低位，但也还没有出现弃割现象。马来西亚也开始出台救市举措，大致是2019年增加天胶使用等举措将天然橡胶价格从每公斤2.20林吉特增加到每公斤2.50林吉特，预计将增加橡胶小农户的收入每月144林吉特，或每公顷小农户每年1728林吉特。近期印度尼西亚总统乔科夫乔伊多已经指示从农民那里购买橡胶。为此，印尼公共工程和人民住房部决定使用橡胶作为橡胶沥青的混合物。但马来西亚和印尼的救市措施，还需看执行的力度，短期的影响很小，主要看远期需求增加的可能性。

　　　记者：1901合约价格后期将如何演绎？

　　　陈莉：目前的供应来看，泰国南部正迎来高产期，该国内的补贴措施也将促使胶农不会这么轻易弃割，总体供应不会有明显偏差，12月以致明年1月份都是供应增加的时间点。下游需求处于淡季，没有明显亮点，供需宽松格局对于1901合约依然是压制。库存高企，期货升水的格局将使得后期1月合约还将继续走期现回归之路。

　　　记者：分析下橡胶2019年供需格局，以及投资者需要关注的焦点因素

　　　陈莉：橡胶2019年依然处于高产期，排除价格和天气的因素，供应继续增加，下游消费增速则主要取决于房地产及基建投资，随着政策红利的消失配套市场2019年将难有表现，出口则受到中美贸易战的影响，2019年依然是拖累项，因此2019年下游更多的关注替换市场，但就房地产及基建的预计，替换市场也难有表现。2019年下游消费增速或不及2018年。2019年供需格局依然宽松，但当前原料价格处于低位，短期产量依然存在一定变数；短期价格的波动弹性将加大。关注阶段性的企稳时点，4、5 月份国内外开割初期，原料价格比较关键，如果持续低位，则可能带来一波供应减少的反弹行情。下半年则需要结合国内政策，看是否有推动下游消费的亮点出现，否则，供应旺季，价格压力依然不小。供应高峰尚未远去，2019 年沪胶价格维持低位震荡。


　　　文章转自：陆家嘴大宗商品论坛

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