核心观点：天然胶全球积极性增产短期不及预期，但是难改中长期增量确定性，国内下游轮胎订单内忧外患不断凸显，开工下滑被迫走至幕前，市场担忧性快速升温对胶价形成压制，但是短期天然胶采购量并未出现明显下滑，天然胶进口下跌入库持续低位，库存消化速度不断提速，现阶段供需矛盾并未激化反而维持不断改善，胶价实际承压低于预期。

　  　1。 全球天然胶季节性增产，短期不及预期难改中长期增量确定性。

  　　按照全球天然胶生产季节性情况来看，5-7月份处于增产期，国内外主产区陆续开割，虽然云南产区和泰国南部产区增量不及预期，但是随着6月份临近，阶段性增量相对确定，后期需要持续关注物候、疫情和外劳情况影响。

　  　2。 下游轮胎订单内忧外患，开工下滑被迫走至幕前，市场担忧性快速升温。

　  　2月底3月初，随着轮胎厂受高成本影响强势涨价刺激下游经销商拿货积极性，轮胎厂全钢胎成品库存在3月中旬达到21.88天的低位，成品库存由工厂转移至下游经销商，但是据隆众资讯调研了解，今年年初零售情况远远不如往年，下游经销商拿货积极性较低消化库存为主。轮胎厂成品库存低位情况下，轮胎厂高开工不断补库，及至5月21日，轮胎厂全钢胎成品库存37.5天，较低位上涨71.39%，同比上涨2.54%(去年同期由于疫情影响库存本身已经处于偏高水平)。经销商销售糟糕状况在4月份达到顶峰，5月份微有改善但是依旧处于底部状态，内销替换需求持续欠佳叠加成品累库至高位，为轮胎开工下跌早早埋下伏笔。

  　　2021年4月份中国重卡销量19.3万辆，环比下跌16.1%，同比上涨0.1%，1-4月累计销量72.5万辆，累计同比上涨55.9%。4月份重卡虽然依旧处于同期高位水平，但是国五换国六政策刺激逐渐消化，环比出现回落，并且提前消化部分下半年需求，国内配套轮胎需求走弱担忧性提升。

  　　全球新冠疫情新增数量回落，欧美好转明显，印度新增病例触顶回落，封锁措施放松预期升温，利于全球轮胎产量快速恢复，变相挤压中国轮胎出口需求。
 
　  　2021年4月轮胎出口50.15万吨，环比下跌15.53%，同比上涨58.27%，1-4月累计出口207.43万吨，累计同比上涨35.94%。其中全钢胎出口环比下跌17.64%，环比下跌幅度超市场预期。海外轮胎厂复产、海外代理商补库需求减弱、运费高位、国内部分主要原材料价格居高不下提升轮胎厂接单担忧性等，推动从去年年中开始的强劲轮胎出口需求热度逐渐降温，成为压倒国内轮胎开工下滑的最后一根稻草。
 
　　  内销替换需求改善不明显依旧处于底部，内销配套需求后期走弱预期升温，顶梁柱出口需求有所削减，轮胎成品库存抬升至现阶段较高水平，轮胎开工下调开始走上幕前。截止5月21日全钢胎样本厂家开工率为65.97%，周环比下跌4.98%，同比下跌6.51%。

　  　全球6月产量阶段性增量相对确定背景下，轮胎开工环比走跌推升市场对天然胶需求欠佳的担忧性，在天然胶暂时摆脱黑色系等内盘大宗明显联动影响重回基本面逻辑之后，对天然胶价格形成一定压制。

　  　3。 短期天然胶采购量并未出现明显下滑，天然胶进口下跌入库持续低位，库存消化速度不断提速，供需矛盾并未激化反而不断改善，胶价承压低于预期。

　　  轮胎订单面临内忧外患的背景下，工厂成品库存持续抬升，开工环比出现下跌，天然胶贸易端口直观体现是常规拿货数量和频率降低，但是胶价大跌依旧会刺激拿货积极性，5月份前三周除了节后第一周工作日较少且节前提前拿货存在提前消化需求出库有所下降之外，第二周出库量相对正常，胶价大跌叠加套利盘积极平仓刺激轮胎厂拿货积极性，第三周出库量大幅提升，与轮胎开工下滑存在一定时间错配。

　　  与此同时，虽然全球天然胶提量预期逐渐确定，但是作为进口依赖度高达87%左右的中国市场，进口窗口依旧是国内天然胶供应的一条护城河。

  　　季节性停割期末期新胶尚未大幅提量，货源偏少，海外对标胶需求较多且价格优势明显，挤压出口中国数量，叠加国内混合胶非标套利无普遍性大幅加仓，进口需求较低，导致中国4月份开始天然胶进口量环比大跌。2021年4月天然胶(含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶)进口终值为45.3万吨，环比下跌17.97%，同比上涨15.54%。1-4月累计进口185.24万吨，累计同比增长7.89%。其中混合胶跌势更加明显，4月份混合胶进口22.86万吨，环比下跌28.11%，同比下跌14.41%，1-4月累计进口105.92万吨，累计同比下跌1.41%。

  　　据了解5月份到港依旧稀少，甚至蔓延至6月份，5月份青岛地区天然胶入库量依旧处于低位，预计5月份进口量维持相对低位。

  　　国内轮胎开工下滑，但是短期对天然胶采购量并未明显减少，而全球季节性增产背景下新胶提量和到港依旧需要时间消化，国内中短期到港量依旧不多，中国天然胶社会库存周度消化速度不断提速，现阶段需求缩减带来的供需压力目前并未显现反而持续有所改善，天然胶来自基本面的实际压力小于预期。另外，据隆众资讯研究发现，按照中国国内库存增减与天然胶价格之间联动关系，随着新胶提量国内库存一定存在消化速度降低甚至增加可能(只是时间问题)，但是此轮消库周期依旧存在带动天然胶价格中长期存在一波反弹可能，具体发动时间并不确定，仅供参考。


       （文章来源：隆众资讯）

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