时值割胶旺季，但天公不作美，上游的产胶量反而下滑，又遇韩进海运破产的事件性因素，再加上现货库存创五年新低，多个信号直指供应紧缺的事实，因而已经进入开工旺季的下游厂商，启动了国庆长假前的原料储备工作，市场风格阶段性转为卖方市场。而年底前最值得担忧的利空因素——15年旧胶仓单的流出压力，正在通过全乳胶与混合胶的升贴水转换进行化解。总的来看，市场看多热情正在累积，沪胶运行趋势开始转强。
    1、旺季产出低于预期，且海运受阻
    8、9月份，泰国、越南等主产区本应正式开启新一年度的开割旺季，但是由于一极度的干旱和三季度的多雨，不利天气正影响胶水的产出。据气象数据显示，泰国8月以来降雨量高于往年和历史同期，影响割胶工作，导致加工厂原料胶收购困难，产出量不足。橡胶生产国协会最新报告表示，8月泰国和越南的橡胶产量分别为41万吨和10.5万吨，较去年同期分别下滑5.2和4.5个百分点；而没有减产的印尼和马来，当月增幅也微乎其微，所以协会成员国总产量同比下滑1.45%。
    2、除了天气因素，橡胶产出国的对外运输情况也出现事件性变化。8月末韩国最大的海运公司——韩进海运宣布破产，导致国际海运市场尤其是亚洲地区的海运一团混乱。由于东南亚主产国均临海，橡胶出口绝大多数是依靠成本低廉的海运来完成，而韩进海运的破产，一方面刺激了运费提升，各大海运企业平均涨幅约50%，另一方面，造成运力紧张，货物装船和卸货难度增加。据悉，部分橡胶九月船货因韩进海运拖欠港口费用而无法正常提货或进港。截止完稿，这一因素暂时缓解，但橡胶需求方（贸易 商和下游厂商）的备货意愿因担忧后期运费上涨而增强。
    截止至9月中秋节之前，青岛保税区各类橡胶库存跌至五年来的新低10.35万吨，其中主要的降幅仍来自天胶，环比降14%至6.51万吨；合成橡胶3.3万吨，下降7.8%；复合橡胶5400吨，持平。此轮库存下降周期已运行了7个月时间，是有库存统计数据以来最长的一次。与期货库存上升不同的是，现货库存持续下行反映了实际需求的改善。
    从港口贸易集中区的变化看，除了库存长周期下降之外，更值得关注的是船货和现货之间长期贴水格局的扭转。按照合理的成本测算，船货在到达港口后还需要支付一定的装卸费和仓储费，因此理应低于现货价格，但因橡胶供应面在过去五年持续宽松，再加上国内贸易融资和期现套利盛行，形成了长期的船货高于港口现货的扭曲格局。但是8月下旬以来，贴水消失而升水逐步扩大。截止完稿，以泰国20号标胶为例，港口现货报价为1560美元/吨（不含关税），船货CIF报价则为1450美元/吨，现货高出船货110美元/吨。船、现货贴水格局的扭转，是继库存持续下降之后，对橡胶需求阶段性转好的又一有力佐证。 
    3、国庆假期偏长，下游积极备货
    金九银十是橡胶下游行业（轮胎、汽车）的开工旺季，对原料的采购往往会先一步启动。而今年十一国庆假期较长，若算上前后两个周末共计9天，极大考验了下游产生厂商对原料供应的保障能力。此外，再加上上文所提及的产区供应偏紧、海运短期波动以及现货库存极低等因素，下游的节前备货意愿重新增强。消失了数年的备货行情或再次出现。
    9月9日当周，国内轮胎企业开工率保持在年内偏高水平，全钢胎生产线为69.81%，半钢胎72.1%，分别较2015年同期提升4.75和10.39个百分点。在刚刚结束的7、8月传统淡季里，轮胎开工水平并未明显下滑，反保持在7成左右的开工率，仅略低于四月份的高峰。这与下游汽车行业的淡季不淡相呼应，也与美国双反调查结束前的集中出口有关。展望未来数月，预计在汽车购置税减半政策即将结束的刺激下（按规定今年12月31日此项优惠政策结束），国内汽车消费及原配胎的需求仍将增长。 
    4、仓单压力或化解于现货价差之中
    笔者认为，今年4月橡胶价格见顶回落，主要的因素不在于供需层面而是期货仓单的迅速累积。而这一因素在之后的四个多月里也持续困扰沪胶市场，并造成了1609与1701之间过度偏离的价差关系。中秋节之后，前主力1609合约进入交割环节，最后交易日收盘该合约持仓为13026手，折合仓单65130吨，远低于1611合约的31902手持仓，交割压力大部分转向11月，而本月流出现货市场的期货库存远低于市场预期。
    据笔者统计，6月以来上期所橡胶仓单累计流出40390吨，流入46010吨，则按照9月19日注册仓单量30万吨测算，约有25.4万吨需要在16年的合约中交割注销，也就是说1609交割之后，仍有约19万吨仓单将集中在11月注销流出。对于这一推后的供应压力，市场或将通过价差的变化进行消化。
    目前，沪胶仓单的绝大部分构成是国产全乳胶，该胶种由于附加“期货可交割”属性而价格虚高，在现货市场上不具有性价比优势，故而难以销售。它的主要替代品种是进口混合胶。2015年也存在10万吨的仓单流出压力，但是通过全乳胶价格逐渐低于混合胶而被市场消化。今年，两者的价差也在发生相似的变化。7月至今，全乳胶的市场价格由高于混合胶500-700元/吨，逐渐转化为低于混合胶500-800元/吨，使得虚高的价格得到纠正。据市场消息，已有大型轮胎企业大批采购全乳胶。若全乳胶贴水混合胶的格局延续或加深，预计未来两个月全乳胶仓单的流出压力将顺利化解。 
    5、区间已突破，反弹有效
以上四点变化，导致了市场对橡胶供需结构产生的新的判断。时值割胶旺季，但天公不作美，上游的产胶量反而下滑，又遇韩进海运破产的事件性因素，再加上现货库存创五年新低，多个信号直指供应紧缺的事实，因而已经进入开工旺季的下游厂商，启动了国庆长假前的原料储备工作，市场风格阶段性转为卖方市场。而年底前最值得担忧的利空因素——15年旧胶仓单的流出压力，正在通过全乳胶与混合胶的升贴水转换进行化解。总的来看，市场看多热情正在累积，沪胶运行趋势开始转强。笔者认为，当前沪胶主力1701的价格已突破过去两个多月的震荡区间12000-13200上沿，多头积极跟进，中线反弹可以得到确认，建议偏多操作。 
 

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