1.下半年国内天胶需求难见起色，或将进一步走弱 

      上半年天胶价格经历了“过山车”行情，根本原因是国内需求端发生了明显变化。下半年国内天胶需求难见起色，或将进一步走弱，无论是配套胎还是替换胎的需求前景均不乐观。目前轮胎厂成品库存较往年依然偏高，后续轮胎厂开工率恐将继续受到压制。此外，若环保部门对轮胎企业的监管和惩处力度继续加大，预计开工率的受打压程度也将更大。替代需求方面，目前天胶与合成胶的价差已经基本回归正常水平，天胶在轮胎生产配料中的比较优势消退，下半年两者价格再度出现大幅倒挂的可能性也不大。
 
      2.天胶供给端将呈季节性增长态势 

      下半年主产国天胶产量较上半年将明显季节性增长，整体产量或继续同比正增长态势。我们不看好7月份可能出台的“出口削减”及类似协议的后续执行。主产国严格执行协议的意愿不强这一点始终未变，协议对天胶供需基本面的实际影响恐有限。
 
      3.保税区和上期所天胶库存高企，短期较难有效消化 

      后续保税区库存的增长速度或明显放缓，但在当前的需求环境下，短期内高库存难以被有效消化。上期所巨量天胶库存预计会对9月合约期价构成持续压制，并在11月合约交割流出后也难被现货市场有效消化，届时或给国内天胶供给端造成明显压力。
 
      4.投资建议 

      若后续主产国再次出台“出口削减”或类似的保价举措，短期可能对市场信心有所提振，但由于供需基本面依然疲软并有进一步走弱的可能，预计将对胶价的反弹空间构成压制。因此，即便后续胶价有所反弹，反弹高度恐也有限。1709合约或在【11000，14500】元/吨区间震荡，1801合约或在【12500，16500】元/吨区间震荡。建议投资者可以逢高沽空操作。
 
      5.风险提示 

      主产国发生极端气候状况；国内重卡产销超预期。 

      二、上半年胶价呈大起大落之势 

      17年上半年，天然橡胶期现价格经历了“过山车”式行情走势，时间上以2月中旬为行情的分水岭。年初至2月中旬，天胶价格延续了16年11月以来的大幅上涨势头，上期所主力合约期价涨至22000元/吨以上；而2月中旬之后，行情急转直下，胶价进入持续下行通道，最低点时天胶主力合约期价较前期高点的跌幅近46%。之所以胶价在2月中旬前后呈现截然相反的走势，我们认为根本原因是国内的需求端发生了明显变化。

     来源：东证衍生品研究院 
 

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