沪胶持续低位使得期现价差收敛，套利空间收缩，但价格反弹则会使期货市场升水持续拉升，继续有利于产业套保及套利交易。这一点将压制价格上行。反之，若当前价格持续低迷跌破成本支撑才有可能刺激主动性减产，形成有效的供给端出清，这一点难度较大。

　　  当前的问题是沪胶1809在11000一带支撑时间较长，继续做空空间有限。因此，一段时期内底部震荡走势仍较为合理。

　  　周期分析：6月供应进入丰产，需求相对偏淡，周期性淡季对价格不利。沪胶主力5月价格走势缓慢抬升。基本维持在底部震荡区域运行，虽然中旬出现一波强势拉升，但很快价格就回落至低位。期现价差近期小幅回落，维持在较低位置，期货升水由800附近回落至600附近。

　　  保税区美金胶价格涨跌互现，整体波动不大。 泰国烟片下跌 2.5%，马来标价上涨1.7%，印尼胶上涨1.7%，越南3L胶上涨 2%。

　　  国内烟片现货价格5月回升，烟片沪胶价差拉大。泰国市场烟片价格在5月回升明显对国内价格有所带动，烟片与沪胶主力价差拉大至2000以上。烟片与1901合约价差基本为0。套利空间较小。

　　  混合胶价格波动不大，维持在11000上下，沪胶混合价差维持在800附近上下波动。套利空间较小。

　  　青岛保税区去库存过程仍在延续，截止5月16日总库存回落至17.25万吨。其中天胶6.26万吨，较上月同期减少2.81万吨。降幅最为明显。进口减少，加上国内下游春节后开工正常形成了去库存过程。

　　  国内产区顺利开割，气候适宜，今年新胶产出顺畅。而去年在年初高胶价刺激下全乳胶产出继续增长，期货升水格局有利于全乳胶卖出，期货仓单近几年持续创新高，是期货价格上行的重要压力。

　　  今年前4个月天胶进口明显回落，一方面泰、马、印等主产国限制出口，一方面国内库存充裕，采购积极性降低， 1-4月天胶累积进口72万吨，同比下滑 30%。

　　  经济增速下滑，天胶下游汽车、轮胎低速增长。4月轮胎产量数据7746万条，同比小幅增长1.3%。轮胎产量同比持续低位。
　　  4月轮胎出口4208万条，同比小幅上涨0.16%。外需支撑明显减弱。

　  　今年以来轮胎开工较2017年有所提升，截止5月底，全钢胎开工回升至78.95%，明显好于去年。今年6月山东地区轮胎开工或有影响，不排除有提前备货，需求释放的刺激。

　　  4月，中国汽车产销分别完成了239.74万辆和231.86万辆，相较于去年同期，分别上涨12.27%和11.47%。1-4月，累计总产销分别实现了941.98万辆和 950.12万辆，同比分别增长1.78%和 4.78%。

　　  4月汽车经销商综合库存系数为1.66，同比下降14%，环比上升7%。5月车市零售相对不强，后期还有汽车关税下降影响，国内车市库存压力偏高。

　　  市场分析：
　　  当前市场产区供给顺畅，新胶产出预期较好，汽车轮胎低增速，供求不平衡，保税区虽然在去库存，但是云南产区库存持续增加，期货交割压力很大。沪胶近期出现反弹迹象，综合来看有以下几点原因：

　  　1)基本面阶段性改善。前四个月进口同比回落。下游全钢胎开工率回升至75%以上，较去年明显提高。保税区显性库存持续回落。

　  　2)原油价格持续上行，侧面利好天胶。同时，今年以来商品市场，从黑色，有色到化工，农产品都有一轮不同程度上涨，天胶价格处于绝对低位引起市场关注。

　　  3)近期苹果，棉花等品种因为气候影响产出，形成上涨预期。使得天胶农产品属性关注度提升。多重因素带动沪胶急速拉升。对这一表现需要理性看待。

　　  分析来看，阶段性国内市场格局变化主要源于一季度泰国等出产国出口削减以及内弱外强的价格格局减少了进口需求。

　　  从新年度供应端来看，国内外割胶顺畅，主被动减产都没有诱发。如果价格在上半年的开割期已经出现强势反弹只会刺激后期新胶增产，对下半年价格形成压力。

　　  此外，沪胶持续低位使得期现价差收敛，套利空间收缩，但价格反弹则会使期货市场升水持续拉升，继续有利于产业套保及套利交易。这一点将压制价格上行。反之，若当前价格持续低迷跌破成本支撑才有可能刺激主动性减产，形成有效的供给端出清，这一点难度较大。

　　  当前的问题是沪胶1809在11000一带支撑时间较长，继续做空空间有限。因此，一段时期内底部震荡走势仍较为合理。

　  　后期关注点：
 
　　  后期市场主要还是关注基本面变化和其他品种带动作用，如果农产品包括原油都是继续上行的节奏，对沪胶反弹有利；在原油合成胶以及其他工业品走高，加上气候影响给这个热点带动下不排除继续反弹的可能。如果没有持续刺激，随着今年新胶产出顺畅，供给增加，后期基本面存在继续恶化的可能。时间上来看三、四季度这一压力会逐步体现。

　　  3、交易逻辑

　　  策略上来看，短期价格底部不宜做空。建议等待反弹做空机会，但时间上或许要等到下半年。短期价格有反弹支撑，但基本面偏弱，高度难以预测。整体来看，操作性较缺乏。11000-13000区间内高抛低吸短线操作或许可行。

　  　4、风险提示

　　  潜在风险主要体现在以下几个方面：

　　  1)主被动减产的影响因素：关注泰国等国外主产区割胶情况。若价格继续下跌可能影响新年度割胶主动性。若发生不可抗的灾害气候也会影响产出。

　  　2)宏观货币政策变化：若出现强有力的刺激消费政策或是货币释放信号则有利于价格上行。

     (原标题：供需格局难扭转，沪胶预计低位震荡——天然橡胶期货6月投资策略报告)

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