这段时间，橡胶再次成为市场的明星品种，期货价格创下9年新高，杀了空头一个措手不及。上涨的核心原因是超强厄尔尼诺形成，央视、新华社、人民日报等主流官媒都对这个新闻进行了大篇幅的报道，吸引了大量资金进场做多农产品。而橡胶历史估值偏低，加上今年的产量确实受到了厄尔尼诺的冲击，自然成为资金的首选。

很多人看橡胶行情，第一反应是供给紧张。但事实上，当下市场博弈的核心，并不是全市场现货不足，而是可用于交割的仓单稀缺，20号胶的矛盾会更加突出。

今年仓单一路下行，目前已经跌到只有8000张左右，显著低于历年同期水平。

极低的仓单规模，意味着近月合约交割端的筹码高度集中，很容易被资金撬动，这是一个很关键的结构特征。我算了一下，8000张仓单，按当前盘面价格估算，只要16亿左右的资金就可以把全部可交割仓单都接走。

20号胶的交割主力，是印尼标胶。今年受厄尔尼诺的影响，印尼产区遭遇持续干旱，胶树产胶受到压制，印标能够流入国内的总量明显收缩。

另一边，泰国主产区今年则面临完全相反的天气格局，持续降雨干扰割胶作业，杯胶供应收紧，价格一路上行，创下历史新高。

印尼干旱、泰国多雨，两大主产国双双遭遇天气扰动，海外原料端成本抬升。海外现货报价持续走高，但国内盘面橡胶价格相对偏低，内外价差倒挂，贸易商不愿把货注册成仓单，导致今年以来仓单数量一直偏少。

今年泰国标胶进口交割利润大幅下降，上半年交割长期要亏本500-1000元/吨，进口泰标做成交割品，贸易商持续处于亏损状态。

不止泰标，印标同样面临内外价差倒挂的困境。海外原料报价偏高，国内盘面橡胶价格相对偏低，贸易商进口标胶注册仓单没有利润。就算海外有货，也缺少动力运到国内做成可交割仓单。货不是没有，只是合格交割货源很难流进交易所仓库。

供给端有天气扰动推高海外原料成本，但国内基本面的约束始终存在。

国内经济仍处在调整阶段，地产、基建相关需求持续疲弱。橡胶下游最大的需求来源是轮胎，终端市场对高价原料的承接能力有限。一旦原料价格走高，轮胎厂的采购意愿就会收缩，宁愿控制开工、按需拿货，也不愿意主动囤货追涨。高价橡胶很难向下传导到终端消费，真实需求并不支撑持续的单边上涨。

这就形成一组尖锐的多空博弈。

现货层面，社会库存并不枯竭，不存在大范围断货；但期货交割层面，仓单持续下行，可交割货源稀缺。多头抓住这个低仓单的结构，选择在国庆长假前的窗口发动行情。

多头的逻辑，依托两大主产国天气扰动带来的原料成本抬升，叠加极低的交割仓单，博弈交割压力。

空头的底气，则来自国内偏弱的终端需求。海外原料再贵，最终还是要看国内轮胎、汽车市场能不能消化高价原料。需求端的疲软，会从根本上限制行情上行的空间。

这里的关键区分，是现货库存和交割仓单不能混为一谈。社会上的流通货，未必符合交割标准，也未必愿意注册成仓单。贸易商注册仓单要承担成本、品质损耗以及资金占用，在内外价差不合适的时候，这件事就没有动力。进口进来的货，也可以直接流入工厂，不一定选择入库注册仓单。

行情的矛盾点就在这里。

需求端不支持趋势性大涨，但是仓单的结构性短板，又给近月合约带来资金炒作的空间。这是典型的结构性博弈行情，不是供需全面反转。行情的强弱，短期看仓单补充节奏与提保的博弈，中长期最终还是要回到下游真实的消费承接能力。一旦内外价差修复，进口交割利润转正，印尼、泰国货源回流，仓单能够重新补充，或者高价持续压制下游采购，这一轮由交割品短缺驱动的行情，就容易迎来变数。

（来源：天然橡胶网）

【版权声明】本网部分文章、图片，来源于网络，版权归原作者所有。秉承互联网开放、包容的精神，本网欢迎各方(自)媒体机构转载、引用本网原创内容，但要严格注明来源“中国天然橡胶协会”；同时，本网尊重与保护知识产权，如发现本网站文章存在版权问题，烦请将版权疑问、版权证明、联系方式发邮件至trxjxh@cnraw.org.cn，我们将第一时间核实处理。